Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей
тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы -
фондовые индексы. Наиболее известными из них являются: в США - индекс Доу-
Джонса и индекс Стандард энд Пур (Standard and Poor’s 500 stock Price Index) ; в
Великобритании - индексы ФУТСИ (Financial Times Stock Indices, “footsie” ) ; в
Японии - Никкей; в Канаде - индекс Торонтской фондовой биржи.
Рссийский рынок ценных бумаг еще находится в стадии становления. Тем не
менее экспертами информационно - аналитического агенства” Анализ, консультация
и маркетинг “(АК&М) разработана методика расчета индексов, суть которой
состоит в следующем: рассчитываются три индекса: банковский, промышленный и
сводный. В банковский листинг включаются наиболее крупные российские банки; в
список промышленных компаний были включены 24 предприятия, такие как ЗИЛ,”
Уралмаш” и др. Сводный индекс рассчитывается по 35 позициям - компании двух
предыдущих списков плюс ряд предприятий других отраслей. Базовая дата, с
которой начинается отчет, - 1 сентября 1993 года. В основу определения индексов
положена методика компании “Стандард энд Пур “. В расчете определяется
изменение цены акций по сравнению с базовой датой и взвешивается на долю
рыночной стоимости всех акций внесенного в листинг эмитента. Таким образом,
индекс характеризует изменение средней цены акции. Данные об изменении
индексов АК&М публикуются в средствах массовой информации.
ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ПО ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПРОЕКТАМ.
РАЗРАБОТКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной
деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется
различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта,
множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов,
доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного
решения.
Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть
различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление
имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов
производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень
ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного
направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся
производственных мощностей, решение может быть принято достаточно
безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком
объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача
осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной
деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов:
возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность
дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов,
возможность освоения новых рынков и т.д.
Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых
инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов
стоимостью 100 тыс. $ и 1 млн. $ различен. Поэтому должна быть различна и глубина
аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует
принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика
дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е.
ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной
руководитель может принимать самостоятельные решения.
Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд
альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо
сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях.
Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а вероятность того, что
какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как
правило, значительно меньше единицы.
В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования
достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные
финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача
оптимизации инвестиционного портфеля.
Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда
осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно
варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя
точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко
принимаются на интуитивной основе.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид
управленческой деятельности, основывается на использовании различных
формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания
определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько
менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном
случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд
формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для
принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального
метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все
же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея
некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в
известной степени условные, легче принимать окончательные решения.
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
В основе процесс принятия управленческих решений инвестиционного
характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих
денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным
моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости.
Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и
субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых
поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитиков и т.д.
Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно
подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б)
основанные на учетных оценках.
Дисконтирование капитала и доход
Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги,
имеют временную ценность. Временная ценность финансовых ресурсов может
рассматриваться в двух аспектах. Первый аспект связан с покупательной
способностью денег. Второй аспект связан с обращением денежных средств как
капитала и получением доходов от этого оборота. Деньги как можно быстрее
должны делать новые деньги.
Дисконтирование доходов - приведение дохода к моменту вложения капитала.
Для определения наращенного капитала и дополнительного дохода с учетом
дисконтирования используются следующие формулы (1) : К = К (1 + n) , (1.4.) где К
размер вложения капитала к концу t-го периода времени с момента вклада
первоначальной суммы, руб. ; К - текущая оценка размера вложенного капитала, т.е.
с позиции исходного периода, когда делается первоначальный вклад, руб. ; n -
коэффициент дисконтирования (т.е. норма доходности, или процентная ставка) , доли
единицы; t - фактор времени (число лет или количество оборотов капитала) .
Д = К (1 + n) - К, где Д - дополнительный доход, руб.
Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных
поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиции текущего момента.
Инвестор, сделав вложение капитала, руководствуется следующими положениями.
Во-первых, происходит постоянное обесценение денег; во-вторых, желательно
периодическое поступление дохода на капитал, причем в размере не ниже
определенного минимума. Инвестор должен оценить, какой доход он получит в
будущем и какую максимально возможную сумму финансовых ресурсов допустимо
вложить в данное дело исходя из прогнозируемого уровня доходности. Эта оценка
производится по формуле (1) :
