Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:
формулирование целей его создания и определение их приоритетности, задание
уровня риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п. ; -
выбор финансовой компании; - выбор банка, который будет вести инвестиционный
счет.
Взаимосвязь риска и доходности Любое предприятие может рассматриваться
как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых) , находящихся в
определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным
риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия.
То же самое в полном объеме относится к портфелям ценных бумаг, причем степень
риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в портфель
случайным образом видов ценных бумаг.
Общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицированный
(несистематический) риск, т.е. риск, который может быть элиминирован за счет
диверсификации; недиверсифицированный (систематический) риск, который нельзя
уменьшить за счет изменения структуры портфеля.
Исследования показали, что если портфель состоит из 10 - 20 различных видов
ценных бумаг, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке
ценных бумаг набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму.
Таким образом, этот риск поддается элиминированию довольно несложными
методами, поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению
систематического риска.
Существует “портфельная теория” - теория финансовых инвестиций, в рамках
которой с помощью статистических методов осуществляются наиболее выгодное
распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит
из четырех основных элементов: - оценка активов инвестиционные решения
оптимизация портфеля - оценка результатов.
Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b-
коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b - коэффициент,
представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к
доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя рассчитывается по
статистическим данным для каждой компании, котирующей свои бумаги на бирже.
Допустим, имеется совокупность показателей доходности по группе компаний
за ряд периодов (Rij) ,
где Rij - показатель доходности i - й компании (i=1,2,..., k) в j - м периоде (j = 1,2,
..., n) ,
тогда общая формула расчета b - коэффициента для произвольной i й
компании имеет вид:
bi = Cov (Ri, Rm) / Var (Rm)
где Cov (Ri, Rm) = (Rij - Ri) (Rmj - Rm) Var (Rm) = (Rmj - Rm) ^2 Rmj = 1/k Rij
доходность в среднем на рынке ценных бумаг в j - м периоде;
Rm = 1/n Rmj доходность в среднем на рынке ценных бумаг за все периоды;
Ri = 1/n Rij доходность ценных бумаг i - й компании в среднем за все периоды.
В целом по рынку ценных бумаг b - коэффициент равен единице; для
отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство b-
коэффициентов находится в интервале от 0.5 до 0.2. Интерпретация b коэффициента
для акций конкретной компании заключается в следующем: b = 1 означает, что
ценные бумаги данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на
рынке в целом; b меньше 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее
рискованны, чем в среднем на рынке; b больше 1 означает, что ценные бумаги
данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке; увеличение b -
коэффициента в динамике означает, что вложение в ценные бумаги данной компании
становится более рискованным.
В портфельной теории разработана модель увязки систематического риска и
доходности ценных бумаг (Capital Asset Pricing Model - CAPM) / Эта модель имеет
следующий вид:
Re = Rf + b (Rm - Rf)
где Re - ожидаемая доходность акций данной компании;
Rf доходность безрисковых ценных бумаг
Rm доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем периоде b бета-
коэффициент.
Показатель (Rm - Rf) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя
собой рыночную премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые
государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бумаги. Аналогично
показатель (Re - Rf) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные
бумаги именно данного предприятия. Модель САРМ означает, что премия за риск
вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной
премии за риск.
Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно
степени риска. Это дает возможность определять b - коэффициент портфеля как
средневзвешенную b - коэффициентов, входящих в портфель финансовых активов.
bn = bi di
где bi - значение b-коэффициента i - го актива в портфеле
bn значение b - коэффициента в портфеле
di доля i - го актива в портфеле
n число различных финансовых активов в портфеле.
Линию рынка ценных бумаг можно использовать для сравнительного анализа
портфельных инвестиций. Как следует из модели САРМ, каждому портфелю
соответствует точка в квадранте. Возможны три варианта расположения этой точки:
на линии рынка ценных бумаг, ниже или выше этой линии. В первом случае портфель
называется эффективным, во втором неэффективным, в третьем – сверхэффективным.
Re, % систематический риск (b-коэффицент)
ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ
Оценка облигаций с нулевым купоном.
Это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам, за
исключением последнего, года равны нулю, формула имеет вид:
PV = CF / (1 + r) ^n = CF * FM2 (r, n) ,
где PV - стоимость облигации с позиции инвестора
CF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации
n число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации
FM2 - дисконтирующий множитель,
FM2= Оценка бессрочных облигаций
Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату
дохода в установленном размере
CF или по плавающей процентной ставке.
Поэтому PV = CF / r,
где r - приемлемая норма дохода.
Оценка облигаций с постоянным доходом.
Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам
поступлений (С) и нарицательной стоимости облигации (F) , выплачиваемой в
момент погашения.
Таким образом, где PV - текущая рыночная цена облигации FM4 = Норма
дохода облигации YTM = Достоинством показателя YTM является возможность
использования его в сравнительном анализе при выборе вариантов инвестирования
в те или иные облигации.
Текущая доходность облигации.
В финансовом анализе используется показатель текущей доходности, под
которым понимается отношение дохода, получаемого ежегодно по купонной ставке,
к фактическим затратам на приобретение облигации: РС = где РС - текущая
доходность, % N номинальная стоимость облигации PV текущая рыночная
стоимость облигации rc купонная ставка, %.
ОЦЕНКА АКЦИЙ.
Оценка акций с равномерно возрастающими дивидендами.
Предполагается, что базовая величина дивиденда равна С; ежегодно она
увеличивается с темпом прироста g. Тогда формула имеет вид: PV = Эта модель
называется моделью Гордона.
Оценка акций с изменяющимся темпом прироста.
Из предыдущей формулы видно, что текущая цена обыкновенной акции очень
чувствительна к параметру g - даже незначительное его изменение может
существенно повлиять на цену. Поэтому в расчетах иногда пытаются разбить
интервал прогнозирования на подинтервалы, каждый из которых характеризуется
собственным темпом прироста g. Так, если выделить два подинтервала с темпами
прироста g и р соответственно, то формула будет иметь вид: PV = Co где Со -
дивиденд, выплаченный в базисный момент времени Cк прогноз дивиденда в к- м
периоде g прогноз темпа прироста дивиденда в первые к- подпериодов р прогноз
темпа прироста дивидендов в последующие периоды.
Главная сложность этой модели состоит в выделении подпериодов,
прогнозировании темпов прироста и коэффициентов дисконтирования для каждого
подпериода.
